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北清智库商学院官网 【实务】私募违法违规典型案例解构
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私募合规一直以来都是私募监管、运营问题的重中之重。今天小编选取一些私募违法违规的典型案例,帮助小伙伴们有效区分投资与非法集资的差别,从中汲取经验教训,谨防投资犯罪!

资产管理计划或私募基金投资者超 200 人上限

1、法律规定

「200 人上限」规则,具体规定在《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国基金法》等法律,以及《私募投资基金监督管理暂行办法》等部门规章中:

(1)《中华人民共和国证券法》第十条:「公开发行证券,必须符合法律、行政法规规定的条件,并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准;未经依法核准,任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的,为公开发行:(一)向不特定对象发行证券的;(二)向特定对象发行证券累计超过二百人的;(三)法律、行政法规规定的其他发行行为。」

(2)《中华人民共和国证券投资基金法》第八十七条:「非公开募集基金应当向合格投资者募集,合格投资者累计不得超过二百人。」

(3)《私募投资基金监督管理暂行办法》第十一条:「私募基金应当向合格投资者募集,单只私募基金的投资者人数累计不得超过《证券投资基金法》、《公司法》、《合伙企业法》等法律规定的特定数量。投资者转让基金份额的,受让人应当为合格投资者且基金份额受让后投资者人数应当符合前款规定。」

(4)2016 年 5 月版《证券期货经营机构落实资产管理业务「八条底线」禁止行为细则(修订版征求意见稿)》体现了中国基金业协会对私募投资者人数问题的最新自律管理要求,该新版《细则》第四条第(五)项规定:「向非合格投资者销售资产管理计划,或者投资者人数累积超过 200 人,若同一资产管理人的多个同类型资产管理计划的投资标的完全相同,应合并计算投资者人数。」

2、穿透核查

上述「若同一资产管理人的多个同类型资产管理计划的投资标的完全相同,应合并计算投资者人数」的规定,实际上是对资产管理计划、私募基金的穿透核查要求,即在特定情形下,不再将资产管理计划、私募基金视为一个单一主体,而将其穿透合并计算投资者人数。

但是,社会保障基金、企业年金等养老基金,慈善基金等社会公益基金、依法设立并在基金业协会备案的投资计划、中国证监会规定的其他投资者等主体投资资产管理计划的,不再穿透核查最终投资者是否为合格投资者和合并计算投资者人数。

3、典型案例

【案例一】某基金子公司 A 先后设立独角兽 1 号、独角兽 2 号等两个专项资产管理计划,分别有 107 名和 121 名投资者,先后投向某非上市公司 B 的股权。两个专项资产管理计划合计投资者 228 人。

按每个投资者认购 100 万元计算,200 名投资者合计 2 亿元,这对于金额较大的投资项目而言远远不够。因此,实践中存在单个管理人发行多个结构相同或相似、投资标的完全相同的私募产品的情形,从而扩大募集资金规模。但根据新版《细则》规定,独角兽 1 号、独角兽 2 号将被合并计算投资者人数,超出 200 人上限,构成违规。

【案例二】某私募基金管理人 A 先后设立阿尔法 1 号、阿尔法 2 号、阿尔法 3 号、阿尔法 4 号等四个契约型私募证券基金,分别有 152 名、112 名、97 名、135 名投资者;阿尔法 1 号、阿尔法 2 号各有 80% 的资金投向完全相同的证券组合,其余 20% 不同;阿尔法 3 号、阿尔法 4 号全部资金用于认购上市公司 B 非公开发行的股票,合计投资者 232 人。

该案例中,阿尔法 1 号、阿尔法 2 号只是部分投资组合相同,投资标的仍存在一定差异,不应合并计算。但是,如果故意以绝大多数(如 99%)资金投向相同组合,仅极少量(如 1%)资金购买不同的现金管理类产品,以此规避「投资标的完全相同」的标准,是否会被基金业协会以「实质重于形式」为由认定为违规,有待进一步探讨。

对于阿尔法 3 号、阿尔法 4 号,全部资金用于认购同一上市公司股票,属于投资标的完全相同的情形,应当合并计算投资者人数。而且,按照中国证监会在 2015 年 10 月底的保代培训上提出的要求,锁价发行(即三年期定增)中的投资者若涉及资产计划、理财产品等,在公告预案时即要求披露至最终出资人,所有出资人合计不得超过 200 名。此外,结合《上市公司非公开发行股票实施细则》对发行对象的解释以及实践中的案例,私募基金管理人 A 以其管理的多个私募基金参与认购,可将阿尔法 3 号、阿尔法 4 号视为一个发行对象。

案例启示:

如何理解和准确适用「若同一资产管理人的多个同类型资产管理计划的投资标的完全相同,应合并计算投资者人数」这一规定,即是否应合并计算投资者人数,应以投资标的是否完全相同作为首要标准,并兼顾实质重于形式的原则进行研判。

挪用私募基金财产

1、法律规定

《私募投资基金监督管理暂行办法》(以下简称《私募办法》)第二十三条规定,私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金销售机构及其他私募服务机构及其从业人员从事私募基金业务,不得侵占、挪用基金财产。

2、案情简介

2015 年 3 月,G 证券公司作为托管公司(以下简称 G 公司)与 Y 投资公司签署「XX 对冲基金」托管协议,并向其提供多份盖有公章的空白基金合同文本,以便在募集资金过程中使用。该「对冲基金」的投资者多为 Y 公司高管及员工的亲友或熟人。同年 6 月,2 名投资者前往 G 公司查询基金净值,却被公司负责人告知,合同中约定的托管账户未收到客户认购款。

双方公司经交涉后发现,原来 Y 公司采用偷梁换柱的手法,将基金合同文本中原募资托管账户页替换为 Y 公司自有银行账户页。显然,投资者在签署合同过程中,未发现异常,并向被篡改后的募资账户打款。

3、案例分析

本案是私募基金领域违规挪用私募基金财产的典型案例,具有以下特点:

(1)借助「基金财产由证券公司托管」,骗取投资者信任;

(2)借助「对冲基金」概念,迷惑、吸引投资者;

(3)利用私募基金合同签订中的漏洞,挪用基金财产;

(4)利用熟人关系麻痹投资者。

案例启示:

对投资者而言,应审慎选择私募基金投资,并在投资过后对私募基金管理机构和托管机构给予持续关注和监督:

(1)要量力而行。符合《私募办法》关于私募基金合格投资者要求。

(2)要摸清底细。了解私募管理人登记及工商注册情况,了解私募基金管理人以往业绩情况、市场口碑以及诚信规范情况。

(3)要细看合同。基金合同是规定投资者与私募基金管理人之间权利和义务的重要文书。

(4)要持续关注。投资者在认购私募基金产品后,要持续关注私募基金产品投资、运行情况,要求私募基金管理人按约定履行信息披露义务。

资金池业务分类特征及处罚

1、监管规定

根据《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》(证监办发[2014]26 号)和《证券期货经营机构落实资产管理业务「八条底线」禁止行为细则(2015 年 3 月版)》,中国证监会和基金业协会明确规定不得开展资金池业务。

2、资金池的类型和特征

根据监管法规并结合实践经验,资金池业务有以下几种情形:

(1)期限错配

期限错配是指资产管理计划定期或不定期(如 3 个月、6 个月)进行滚动发行或开放,资金投向存续期比较长(如 3 年、10 年)的标的(如信托计划、资产管理计划、有限合伙份额等),投资者的投资期限与投资标的的存续期限、约定退出期限存在错配,且资金来源与项目投向无法一一对应。

(2)混同运作

一是不同资产管理计划进行混同运作,资金与资产无法明确对应;例如多个资产管理计划交叉投资于多个标的资产的情形,即「资金池」对接「资产池」。

二是资产管理计划未单独建账、独立核算,多个资产管理计划合并编制一张资产负债表或估值表;例如单一资产管理计划下分成若干「子账户」,虽然每个子账户的投资都能确保资金与项目一一对应,但共用一张财务报表,未单独建账核算。

(3)分离定价

分离定价是指资产管理计划在开放参与、退出或滚动发行时未进行合理估值,脱离对应资产的实际收益率、净值进行分离定价;例如资产管理计划投资于非标资产后,虽然发生了投资损益但未进行估值,之后资产管理计划开放,管理人自行确定以单位份额净值1元接受投资者参与,造成实际价值与人为定价的背离。

对于投资标准化证券的资产管理计划产品,如果能够进行公允估值,投资者按照净值参与、退出,且退出资金没有得到任何本金和收益保证,则不属于资金池。

(4)例外情形

例外情形一 :风险处置

根据基金业协会拟对《八条底线细则》修改的讨论意见,资产管理计划所投资资产发生不能按时收回投资本金和收益情形的,资产管理计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险,但管理人进行充分信息披露及风险揭示的,可以不认定为资金池。

这种情形为管理人的项目风险处置明确了一条可行路径,但是管理人应特别注意,信息披露和风险揭示务必做充分,须让投资者明确了解、认可其委托资金最终用于投资已发生风险预警或风险事件的项目,如果募集时已有具体的风险处置计划,也应一并向投资者充分披露。

例外情形二 :先募后投

实践中存在这类情形:资产管理计划募集时尚未确定具体投资项目,成立后再由管理人筛选投资项目并运用委托财产,而且资产管理计划运作期设有开放期。

如果该资产管理计划确实是采用了多样化的组合投资策略,而且可以准确估值,并按照估值开放参与、退出,那么就满足了基本的合规性要求。但该种情形要特别注意:一是要确保估值方法的合理性、公允性,不能变相包装为按固定收益退出;二是要确保所投资资产确实属于组合投资标的,不能实际投向少量长期限、非标资产,实际上又构成期限错配;三是在募集时资产管理合同中应当明确约定标的筛选原则、投资策略等事项。

3、违规案例

2014 年 8 月 13 日,中信信诚管理的「中信信诚稳健收益 3 号金融投资专项资产管理计划」(以下简称「稳健收益 3 号」)设立第 2 期,资金规模 4 亿元,用于受让 YL 集团持有的下属企业的股权收益权,资金用途为用于满足 YL 集团及下属公司的生产运营流动资金需求,投资期限为 6 个月,由 YL 集团按照年化 12.5% 的回购溢价率对股权收益权进行回购。8 月 19 日,稳健收益 3 号收到以投资顾问费名义划付的款项 800 万元。9 月 3 日,稳健收益 3 号向中信信诚管理的「中信信诚现金管理金融投资专项资产管理计划」划付款项 800 万元。

2014 年 9 月 23 日,稳健收益 3 号收到第 1 期投资本金 3060 万元,同日,稳健收益 3 号清退了第 1 期资金 3103 万余元,并将 43640.19 元结转至第 2 期。稳健收益 3 号第 1 期与第 2 期没有任何关联。 2015 年 2 月 2 日,中信信诚决定将稳健收益 3 号第 2 期所持有的 YL 集团下属企业的股权收益权投资期限延长 1 年,提高延长期内回购溢价率至 15%。

案例启示:

资金池业务违背资产管理业务本质,极易形成投资者刚性兑付预期,滑向庞氏骗局,金融风险潜藏期长,一旦爆发,就会给投资者造成重大损失。

中国证监会和基金业协会严禁证券投资基金行业开展资金池业务,今后将继续按照实质重于形式的原则对违规资金池业务进行甄别,对涉及机构从严处理,对资金池业务进行全面清理。

文章来源:永安期货,著作权归作者所有

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