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美国私募行业全方位解读及中美差异
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一直以来,美国的互联网与金融等诸多领域,以层出不穷的新观念、新探索、新科技,引领着世界的潮流。而学习美国,借鉴其先进的理念与方式,成为一门“必修课”。美国出推特,我们有了微博;美国出lending club,我们有了人人贷、网金社等一众网贷平台。细分到私募领域,MOM、FOF等模式,也都“引进”自美国。

2015年10月16日,美国证监会发布了首份私募基金行业统计报告《美国私募基金统计报告(2014)》,全面反映了美国私募基金行业2013年一季度到2014年四季度的数据信息,也让我们有了管中窥豹的机会。下面,就让我们通过详实的数据,来比较一下中美两国的私募行业发展现状。

一、总体概况

从总体数据上看,截止2014年底,在美国证监会登记的私募管理人2694家,管理基金24725只,管理总资产9.96万亿美元,净资产6.71万亿美元。基金业协会的数据显示,截止2015年10月末,备案登记的私募基金管理人21821家,管理基金20853只,管理资产4.9万亿人民币(约7700亿美元)。

相比之下,美国的私募基金行业规模远超我国,管理的资金总规模是我国的10倍以上。而中国GDP总量已经达到美国的2/3,因此中国的私募规模还有很大增长空间。关于私募基金管理人,由于中国实行全口径备案, 15709家(占72%)未发产品的私募也包括在内,而美国SEC对符合一定条件的VC基金和管理资产在1.5亿美元以下的私募基金管理人采取豁免登记,因此中国的数据被放大,美国的数据被放小。

从平均数据可以看出,国内单只基金规模和管理人平均管理规模与美国都有较大差距,管理规模超过100亿人民币的大型私募机构数量也远落后于美国,由此可见中国私募基金行业还处于起步阶段,未来还有很长的路要走。

二、私募证券投资基金

从私募基金类型上看,美国私募基金数量最多的是证券投资基金(对冲基金),共有8635只,占比约35%,总资产为6.09万亿美元,占比61.14%;其次是股权基金,共8407只,占比34%,总资产1.89万亿美元,占比18.98%。中国恰恰相反,中国私募证券基金的规模是1.9万亿人民币,私募股权基金的规模是2.55亿,股权基金才是中国私募行业的老大。

美国对冲基金的规模是中国的11倍以上,差距十分悬殊。美国对冲基金主要投资衍生品,并从事高频交易,对冲基金投资衍生品名义规模平均是对冲基金自身净资产的5倍左右,因此对冲基金投资的衍生品的名义规模可以达到14万亿美元。

美国前十大对冲基金管理人的资产净值占整个私募基金行业20.8%,风险敞口占整个私募行业的41.9%,平均每家对冲基金管理净资产达到1400亿美元,管理的总资金规模平均可达到4000亿美元以上,而中国最大的私募基金管理规模不过几百亿人民币,可见美国私募基金行业集中度高。美国的私募基金行业是一种超越投行和共同基金等传统金融机构的高级金融业态,被誉为华尔街王冠上的明珠。目前国内数量庞大且低集中度的私募基金行业,未来可能会经过行业洗牌淘汰大部分市场参与者,最后留下一批竞争力较强的私募机构,行业集中度提升。

三、私募股权基金

股权投资基金是国内私募基金规模最大的类型,股权投资基金规模是证券投资基金的1.33倍,而且国内股权投资基金的平均规模也大于证券投资基金。

四、投资者类型

从美国私募基金收益所有权结构可以看出,养老基金是私募基金的最大投资人,州或市政养老金占比12.8%,养老金计划占比12.5%,合计占比25.3%,而私募基金本身(包括FOF、基金管理人出资及跟投基金)占20.2%,而FOF背后的出资人主要是养老基金为首的机构投资者为主。因此,养老基金是私募基金最大的投资人。个人投资者只占13.9%。未来随着我国养老金对私募基金的逐步放开,养老金也会成为我国私募基金重要的投资者。

美国的私募基金主要以机构投资者为主,但中国的私募基金合格投资者虽然法定条件高于美国,但是投资者结构与美国有很大不同,呈现散户化、短期化的特点。私募基金主要通过银行、券商、信托、第三方销售机构等渠道销售,导致私募基金的持有人高度分散,以个人投资者为主。

五、形式和业务多元化

美国私募基金的业务和形式呈现多元化,包括对冲基金、私募股权基金、证券化资产基金、房地产基金、流动性基金、风险投资基金、其他私募基金等。中国的私募基金主要分为四类,私募证券投资基金、私募股权投资基金、私募创业投资基金和其他私募基金,私募基金的形式和再国内还需要进一步细化,私募基金的业务也需要不断的创新。

六、注册地和投资地

美国私募基金的注册地和投资地呈现全球分布,私募基金的注册地主要分布在美国、开曼群岛、爱尔兰、维尔京、百慕大等地。其中开曼、爱尔兰、维尔京、百慕大等地是著名的避税港,美国私募基金利用避税港进行避税。美国私募基金的风险敞口也是全球分布,体现美国私募基金全球化投资的特点。中国的私募基金基本都在国内注册,只有5家在香港注册,不过近年来国内私募机构的境外投资在逐渐增多。

美国是私募基金行业和私募基金监管制度的发端地,私募基金发展历史悠久,规模庞大。与美国相比我国的私募基金行业还处于发展初期,私募基金行业需要加快发展步伐。发展私募基金,要放开养老金、社保基金、保险资金等庞大的机构投资者投资于私募基金,促进FOF等机构的壮大。随着我国对外开放,私募基金的投资领域和投资范围将更加丰富,全球化将使大势所趋。作为全球第二大以及增长速度最快的经济体,我国私募基金行业必将有非常广阔的空间。

中国与美国私募基金数据比较

两点重要说明

一、中美两国的监管口径不同导致数据不能完全反映行业的真实全貌

中国实行全口径备案,所有的私募基金和基金管理人都需要向中国基金业协会登记和备案。可以说,中国基金业协会数据更能反映中国私募基金行业的全貌。但是数据业存在一定水分和误差。原因在于到基金业协会登记是个增信的过程,所以许多所谓的“私募基金管理人”争相到基金业协会登记,但其实并没有管理过一支私募基金。截止2015年10月底,在基金业协会登记的21821家私募基金管理人,有大约15000家管理资产规模为零,约占70%。

美国SEC对符合一定条件的VC基金和管理资产在1.5亿美元以下的私募基金管理人采取豁免登记,所以在SEC公布《美国私募基金统计报告》中,大量的VC基金和VC基金管理人以及管理规模小于1.5亿美元的私募基金管理人并没有包含其中。

监管口径不同导致中国私募行业数据被放大,美国私募行业行业被放小。“一大一小”这一点大家在研究中美数据时一定要注意。

二、中美监管部门发布数据时间不同导致不便于对数据进行同时间同步进行比较

这方面的主要问题在于美国SEC。SEC在数据发布方面显得比较懒惰啊。《美国私募基金统计报告2014》的数据截止于2014年12月31日,SEC竟然于2015年10月16日才对外发布;相反,中国基金业协会的统计数据每个月都在更新,十分及时。理想的情况是SEC能够在年初就公布上一年的统计报告,这样就可以与中国基金业协议的年度统计数据进行同步比较。希望大家给SEC写信,督促他们效率高点。

由于中国基金业协会登记备案去年才开始,截止到2014年年底登记和备案正在大规模进行当中,故2014年年底的数据不能反映中国私募基金行业的整体情况。而截止到2015年10月底,大部分的登记工作已经完成。所以本文将SEC发布的2014年12月底数据与中国基金业协会2015年10月底的数据进行比较。

关键发现

1、美国私募基金行业管理资产规模超过中国10倍

截止2014年12月底,美国私募基金行业净资产规模为67080亿美元。根据SEC的标准,私募基金净资产是基金投资组合的市场价值/公允价值 出资人尚未出资部分(uncalledcapital)。中国私募基金行业的认缴规模为4.89万亿,相当于7700亿美元。虽然中国和美国关于私募基金行业规模的数据统计方法不尽相同,根据前文提到的“一大一小原则”和以上数据可以推断出美国私募行业管理资产总规模在中国10倍以上。

2、美国单支私募基金规模平均为中国的7倍

中国单只私募基金的规模为2.35亿人民币(相当于0.37亿美元)。美国单只基金的规模为17.15亿人民币(相当于2.7亿美元),相对于中国的7倍左右。

3、中国私募基金管理人平均管理规模仅为美国同行的二十分之一

在中国全部私募基金管理人之中,扣除15968家资产管理为零的机构,剩余5982家。这5982家机构平均管理资产规模为8.17亿人民币(1.29亿美元)。而美国同行的平均管理净资产规模为158.12亿人民币(24.9亿美元)。美国私募基金管理人为中国的20倍。

4、中国私募基金管理人管理资产超过100亿人民币为85家,而美国为734家

美国管理PE基金资产超过20亿美元的209家,而管理对冲基金资产超过15亿美元的为525家。中国私募基金管理人民币PE基金超过100亿人民币的机构为37家,管理私募证券投资基金超过50亿人民币的机构为51家。中国私募基金行业还处于起步阶段,私募基金管理人管理资产规模与美国存在比较大的差距。

5、中国单支对冲基金的规模仅为美国的十六分之一

中国单只对冲基金的规模为1.53亿人民币(0.24亿美元),美国单只对冲基金规模为25亿人民币(3.94亿美元)。相比美国对冲基金,中国单只对冲基金的平均规模要小很多。

6、美国PE基金平均规模为中国的3倍

中国的PE基金平均规模相对中国的对冲基金规模要大很多,平均为4亿人民币(0.63亿美元),而美国PE基金的平均规模为13.2亿人民币(2.1亿美元)。

7、美国对冲基金规模是,美国PE基金的2倍,而中国PE基金规模是中国对冲基金的1.34倍

美国对冲基金是私募行业的老大,占全部私募基金资金规模的51%,是PE基金总规模的2倍;而中国恰恰相反,中国的PE基金管理总规模为中国对冲基金的1.34倍,是中国私募行业的老大。

8、私募基金经理人的私募基金业务呈现多元化

如果把SEC公布的各类别私募基金管理人单独统计汇总,例如把对冲基金、PE基金等不同类别私募基金管理人加在一起为3651家。这比SEC最终确认的2694家少了将近1000家。显然这1000家是包含在2694家之内的,这表明许多私募基金经理人的私募业务呈现多元化,同时管理不同类型的私募基金。以黑石为例,它不但管理PE基金,还管理房地产基金、对冲基金等私募基金。

9、相比中国私募基金,美国私募基金形式更加丰富

美国私募基金的类型更加丰富,除了传统的对冲基金、PE基金、VC基金,房地产基金,还包括资产证券化基金、流动性基金等。这些私募基金形式在中国还有待进一步的细化和创新。

10、避税港在美国私募基金注册地中扮演重要角色

总体来看,美国私募基金的注册地(按照净资产计算),一半在美国本土(49.7%),一半在开曼、爱尔兰、维尔京、百慕大等著名的避税港。这充分体现了私募基金利用避税港进行运作的特点。

11、相比美国PE基金,美国对冲基金注册地更青睐避税港

规模在5亿美元以上的对冲基金更青睐开曼群岛(55.4%),超过美国本土(31.5%)。

而管理资产20亿美元以上的PE基金管理人管理的基金更青睐美国本土(63.3),开曼群岛占到30.7%,英国占2.3%。

12、美国私募基金管理人总部所在地集中在美国本土,其次为英国

美国89.9%(按照净资产计算)的私募基金管理人的总部位于美国,其次为英国占到6.5%。

管理资产20亿美元以上的PE基金管理人的总部所在地更加聚集在美国,占97.8%(按净资产计算)。

13、养老基金是美国私募基金的最大份额持有者

养老基金是美国私募基金的最大收益所有人,占25.3%,全部持有份额达到16970亿美元。而私募基金本身(包括FOF、基金管理出资及跟投基金)占20.2%,持有份额达到13550亿美元。而FOF背后的出资人主要是养老基金为首的机构投资者为主。看来,养老基金是私募基金最大的基石投资人。

总体来说,美国私募基金的出资人主体是各种类型机构投资者(包括养老基金、FOF、主权财富基金、非营利组织、保险公司、银行等),个人投资者仅占13.9%的基金份额。

机构投资者在PE基金中的持有份额更加集中,其中养老金占33.4%,私募基金(FOF为主)占21.8%。个人投资者仅占8.8%。

14、大型对冲基金管理人[1]管理的对冲基金风险敞口集中在北美地区

大型对冲基金管理人管理的对冲基金在北美地区的风险敞口为39540亿美元,在欧洲经济体为11290亿美元,在亚洲为6120亿美元。在其他地区的风险敞口比较小。从国别来看,在中国(包括香港)的风险敞口为1420亿美元,占在亚洲的总风险敞口的23.2%。

15、美国PE基金控制的投资组合公司[2]总资产价值近七成集中在美国

PE基金控制的投资组合公司总资产价值在美国为43000亿美元,占67.1%;在中国(包括香港)受控投资组合公司的总资产价值为1860亿美元,仅占2.9%。

启示与展望

1、中国私募基金行业方兴未艾,未来5年处于黄金发展期

2014年,美国GDP为161970亿美元,中国GDP为103850亿美元。美国GDP为中国的1.56倍。而美国私募基金行业管理资产规模竟超过中国10倍,中国与美国之间的差距还相当大。

未来5年,中国处于经济转型的关键时期,无论多层次资本市场建设、资产全球化配置、创新创业等都离不开私募基金的支持与参与。目前,中国私募基金行业的认缴规模仅为4.89万亿人民币。未来5年,将是中国私募行业发展的黄金时期。根据过去5年的发展速度估算,中国私募基金行业规模在2020年有望超过15万亿人民币。

2、私募基金管理人的多元化策略和全球化策略是必然的趋势

自从金融危机以来,美国领先的私募基金管理人纷纷开展多元化的业务策略,不断丰富私募产品。有能力的PE机构纷纷开展对冲、债券、资产证券化、FOF等私募业务,而对冲基金也在VC、PE方面积极拓展,协同发展。提供综合的另类资产解决方案成为私募基金管理人做大做强的核心策略。另外,领先的私募基金管理人在全球主要资本市场建立网络,通过本土化团队,在全球各主要资本市场寻找投资机会,更好满足投资者的个性化需求。

中国领先的私募基金管理人需要在多元化投资策略和全球化策略方面未雨绸缪,加快布局,以应对未来来自海外的竞争,以及到海外去竞争。

3、养老基金等机构投资者是美国私募行业的基石,中国相比劣势明显

前文数据提到:美国私募基金的出资人主体是各种类型机构投资者(包括养老基金、FOF、主权财富基金、非营利组织、保险公司、银行等),个人投资者仅占13.9%的基金份额。美国私募基金行业的发展正是得益于美国养老基金于上世纪70年代允许配置私募基金。可以说以养老基金为代表的机构投资者是私募行业发展的稳定器和基石。通过这些机构投资者在VC、PE、房地产、对冲等基金的长期、连续的配置,有效促进了美国的创新创业、企业公司治理的提升和价值发现。也为养老基金提高收益提供了重要的手段。

中国合格机构投资者缺乏一直没有取得突破,这将严重束缚中国私募基金行业的发展。没有长期的有耐心的合格投资者,私募基金行业发展难免大起大落,难免急功近利,只顾眼前利益。

除了全国社保基金,中国的养老基金先天不足。目前来看这是与美国生态最大的差距。中国的养老金还无法在私募基金配置方面担当重任,哪天能够雄起,没有人知道。但目前行业要积极行动起来,推动国家在政策上面做好设计,为未来养老基金和企业年金投入私募基金做好政策准备。

保险公司虽然在政策上允许配置私募基金,但从美国的经验来看,保险公司在私募基金中的配置仅占3.9%,无法担当大任。况且,中国的主要保险公司自身投资能力就比较强,配置私募基金需求不是十分强烈。

未来五年,即使中国私募基金行业发展到10万亿人民币规模,每年新增的资金配置就需要1万亿人民币。这1万亿资金从哪里来,恐怕还主要以上市公司和高净值个人为主。虽然不够理想,但这就是中国的现实情况和特色。股权众筹创新在部分程度上解决企业融资难问题,为投资者找到股权投资的通道。其实,这样做对投资者风险更大。还不如通过创新的政策和创新的渠道推动高净值个人通过配置VC/PE基金进入股权投资,将资金交给VC/PE专家打理,从而促进创新创业,实现多赢。

4、丰富私募基金类型,差异化竞争,创造价值,满足不同层次市场需求

中国的私募基金类型相对比较单一,大多数私募基金管理人从事同质化的竞争。从全民PE,到全民VC,再到全民新三板,大多数私募机构都是在跟风操作,吃别人嚼剩的骨头。导致市场不是过冷就是过热,投资靠运气,而不是依靠自己创造的独特价值。这样的机构虽然有时运气好,但是从长远来讲,无法差异化竞争,发现价值和创造价值的私募机构终将被市场所淘汰。

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