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北清智库商学院 私募股权投资的新视角——夹层债
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2017-03-21 11:49:56 来源:沈阳日报 作者:刘洋

  嘉宾:诺亚财富东北区域项目总监资深私募股权投资专家 马铭谦

  私募股权投资通常是购买未上市公司的股权,公司成长壮大后通过IPO、并购、MBO、清算等方式进行退出的一种财务性投资,成熟的投资人并不陌生。但市面上绝大多数私募股权投资均是以直接股权融资方式进行投资的,风险高、常流动性差、周期长、现金回流相对较慢。而夹层债投资这种新的股权投资方式,每年有现金回流,具备固定收益的相对安全性,未来又有转股的预期,可获取与优秀企业共同成长的机会。

  真的有夹层债这种结构存在吗?通常基金管理公司会与被投项目公司签订投资协议,以类似可转换债的方式进行投资(实际是高收益债+认股期权),相对成熟的投资人可能会认为这就是可转债(爱基,净值,资讯),但实际上有区别。在规定期限内(通常3-5年),基金管理公司有权力将其投资的债权转为股权,如不转股,被投项目必须在债务到期后还本付息,这就是刚才提到的,固收的安全性和未来转股预期。协议中还会附加相应条款保证一小部分的现金回流,比如债权利率为15%/年(区间通常在13%-20%),那么每年要求企业支付5%/年的利息,作为现金回款,另外未付息的10%作为到期后应付的利息,集中转股或还本付息,这是传统可转债不具备的特点。通过这样的设计既控制投资的下行风险,同时又有转股后拉高收益的想象空间,也满足了小部分的现金回流。

  银行传统信贷通常要求借贷方有充足的抵押物,但许多新兴行业的轻资产公司难以有充足的抵押物。同时,银行传统信贷通常要求企业每年还款后再次贷款,这样无法满足企业长时间使用现金的需求。导致这种夹层债投资方式应运而生。

  其实,这种公司通常是经过基金公司严格筛选的。首先,基金公司会严格进行财务尽职调查,确定企业是否能在规定时间还本付息。如果能,才会考虑未来转股,做好第一步的风控。第二,通常这种企业均是高成长性公司,被投项目通常每年只承担5%的财务成本,缓解财务压力。第三,被投项目未来上市预期明显,所有的债务到期转换为股权,也可提升基金管理人的财务投资回报,达成双赢。第四,企业在融资时没有采用直接股权融资,公司运营3-5年后公司估值提升才让基金公司的债权转股,此时可降低自己股权稀释的比例。

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