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私募基金培训课程 创业者如何玩转私募股权基金?干货都在这里
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近日,在今今乐道读书会线下活动中,宜信财富董事总经理、私募股权母基金管理合伙人廖俊霞女士受邀为创业者们带来了一场《私募股权投资的理论与实践》的主题演讲,并现场答疑解惑,为寻求项目发展的创业者们进行了专业解读。

截至2017年2月底,中国投资基金业协会已登记私募基金管理人18306家,已备案私募基金48626只,认缴规模11.35万亿元,私募基金从业人员28.23万人,创下历史新高,这组数据看起来非常惊人。

私募基金发展如此之快,是得益于它卓越的收益表现:

放眼全球:从2000年到2013年,全球私募股权资产管理规模增长了5倍,前1/4的基金年化收益20.3%,远超其他资产类别;

而在国内:从1999年到2014年,国际相继出台了很多推动行业发展的政策,比如2004年设立的中小板,和2009年设立的创业板。而在2015-16年,国家的行业政策更是给了创投非常大的支持,大众创业、万众创新,对创投行业有很大的推动作用。

数据惊人、收益卓越、国家力捧……私募股权基金为何可以做到如此地步呢?

私募股权投资对应公开市场投资,是通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行得权益性投资。但私募股权基金并不等同于风险投资,因为它并不局限于VC阶段的企业,而是覆盖企业成长过程的各个阶段。其运营周期可以总结为四个字:“募投管退”,也就是募资、投资、投资后管理和最后的退出。

对创业者来说,我们需要详尽了解的,是私募股权投资运营中“投资”这个环节是如何运作的。

单就“投资”这一个环节而言,私募股权基金有一套完整的评估和操作流程:

首先,投资者会基于企业提供的材料和企业所在行业的基本情况来分析,对企业做出预判,如果预判评分高,则会进入框架协议阶段。如若双方都接受了框架协议,则投资者会进入尽职调查阶段。尽职调查之后进入商务谈判、交易设计,再到法律文件的准备,以上一切程序无误,则最终会完成投资决策。

在这一系列过程中,创业者需要注意的细节很多。比如在接触投资机构的渠道选择上,廖董给出的建议是:多通过朋友介绍去接触投资人。这是一种向投资者展示创业者领域资源的很好的方式。

这次的分享干货满满,更多关于私募股权基金的细节技巧,戳完整视频获取吧。

演讲全文

我叫廖俊霞,是宜信财富私募股权投资母基金的管理合伙人,特别荣幸今天有这样的一个机会跟大家分享一下我们对股权行业的一些理解,也特别感谢双志精英会给我们这样一个机会。

大家先看一组数据,这组数据是2016年底的一组数据。全国的私募股权投资机构已经达到了10000家,整个行业有7万亿的管理资本量,20万的从业人员,这个数据看起来非常惊人。

行业发展现状current situation
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那么我们放眼全球,这个行业为什么会发展得这么快呢? 其实非常重要的一个原因就是它的收益表现非常好。从全球来看,这是过去20年不同资产类别的表现,大家看全球的私募股权部分,它的前四分之一的基金,年化收益是20.3%,这是远远超越其他的资产类别的。但是我们在这里一定要看到一个因素,就是它的时间非常重要,它不可能说有3到5年,2到3年的短期高回报,它一定是一个长期的投资。通常来说私募股权投资的周期可能在10年左右,一支基金,也不会只投资单一的项目。

全球的数据看完了,我们来看一下中国市场。大家知道国内不论是哪个行业,它的发展都和国家的政策息息相关,国家的政策对行业的影响特别大。从1999年到2014年国家相继出台了很多相关的推动行业发展的政策,其中对国内的资本市场来说最重要的是两个:一个是在2004年的时候中小板推出来了,另外一个就是在2009年的时候创业板推出来了。实际上在2008年之前,整个中国的私募股权行业主要是被外资占有的,大概70、80%的资本都是美元的资本,都来自于海外,从2008年之后整个比例就逐渐反过来了,人民币的资金占据了市场上绝大部分的份额。当时有一架从美国飞到中国的航班,这个航班里头大概有20多位硅谷顶级的投资人,当时大家开玩笑说如果这个航班掉到太平洋的话,硅谷一半的投资精英就没有了,因为这个航班上的人管理着超过500亿美元的资本。

那这个航班它来中国干什么呢?这是第一波真正美国顶级的风险投资人来到中国。过往可能也有一些美元资本在中国投资,但相对来说都是以华人背景为主,不太有像红杉、Accel这些美国最一流的投资人。在2004年,他们这个航班来到了中国,去拜访了中关村的科技园区,然后也去看了上海的一些创业企业。通过这次的交流,这些美国资本才认识到,中国真的有非常广阔的机会,所以海外的顶级投资者就来到中国做投资。

到了2004年,大家知道中小板开放了,所以很多本土的投资机构,包括达晨创投等机构就重新活过来了,之前其实经历了很痛苦的过程。2009年的时候创业板开了,这对行业一方面是非常好的事情,因为很多投资通过创业板获得了高溢价的退出,但是也带来了另外一个对行业冲击非常大的事,就是全民PE热。当时的全民PE热到了什么样的程度呢?就是大家疯狂的抢项目,为了拿项目都不吝啬出高估值。我印象特别深刻的是当时有朋友跟我讲,他们当时去看一家民营企业,这家民营企业大家抢得很厉害,所以他找了好多次企业董事长和董事长秘书,人家都不见他。有一天那位董事长秘书给他来电话说今天你来我们这里吧,他特别高兴,以为他前面的工作努力终于让董事长见他了。然后到了那之后,他一进去发现是一个大会议室,根本就不是带到那位董事长的办公室。他就很奇怪,大会议室坐了一圈人,可能有十几家,他就想到这大会议室干什么呢?然后董秘来了,给一人发了一张纸条,说你们在这张纸上写上你们对我们企业的估值吧,他才明白原来是竞标来了。

然后他就咬了咬牙,写了一个自己认为特别高的估值,然后就放下纸条,董秘就收走纸条然后离开了,过了几天之后,他迟迟得不到消息。后来他跟这董秘一来二去混熟了,他就找这位董秘喝酒。喝酒的时候他就问,你能不能告诉我到底是谁中标了,董秘说不行,不能告诉你。他就说那你就告诉我到底这个中标的估值是多少。他总觉得心里很不甘,觉得我写了那么高的估值为什么还没让我投进去。后来那位董秘告诉他,中标的那一张纸条上面写的大意是说,你这个企业这么好,你认为应该值多少钱就值多少钱。这就体现了当时整个行业竞争的白热化。大家知道中国的资本市场变化很大,其中有一段时间IPO也暂停了,有一段时间甚至暂停了接近2年。在这样的环境下,就使得那些只是说我去抢上市的,但本质业务不是特别好的企业,在这个过程当中,业绩就逐渐地发生了非常大的波动,没有办法去实现顺利上市,所以整个行业又出现了一地鸡毛的状态。

很多人都是复盘之后发现,如果我投资企业的时候没有经过深入的尽调,没有经过长期的和董事长、创始人沟通的过程,其实基本上这种投资都是失败的,为什么会失败呢?一就是你没有经过深入的尽调,你真的不知道企业到底值多少钱,你没有办法去算企业估值,所以你给出的估值肯定是高的。第二,如果你和这家企业的董事长创始人没有经过深入的、反复的交流的话,你跟他根本就交不成朋友,这种情况下,这家企业无论是好了坏了,风吹草动,有任何问题这位董事长都不来找你,不来找你就意味着你不了解企业发展的情况,企业有任何困难你也帮不上忙,所以这个过程当中你的投资机构提供任何的增值服务其实都没有用,这样子就导致这家企业可能越来越往坏的方向发展。

除了刚才讲的政策之外,最近这一两年,整个国家的行业政策对创投更是给予了非常大规模的支持,一方面是双创,大众创业、万众创新。不论是政府层面还是各地层面,都对企业有非常大的支持力度,有的地方政府为了吸引企业,为了吸引投资在当地的落地,提供的政策非常优惠。去年国务院相关的意见当中也对整个创投行业有很多的推动。

行业运营模式Operation Mode
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刚才我们讲了全球和市场的一些数据,那么接下来我们来讲一讲整个私募股权投资行业是怎么运作的。私募股权投资其实很重要的两个特点,一个是私密的,私密的怎么来理解呢?它其实就是对应公开市场投资,我们在这里讲到权益基金的分类,一类是公开类型的投资,包括我们的公募基金,各种开放式基金,跟二级市场相关的,这些都是公开的股票,公开的债权,这是一类。

那第二类就是私募基金,它不是在公开的股票市场进行交易的,这一类的基金我们把它称为私募基金。私募基金又分很多不同的类型,在市场上大家通常一讲到私募股权基金,可能就会把它直接等同于风险投资,实际上私募股权基金它会覆盖到企业成长过程的各个阶段。比如说早期有天使投资,天使投资在海外最早的时候是被称为“3F投资”,哪3F呢?就是Family、Friends、Fools,为什么这么说呢?因为天使阶段实在是风险太大了,所以大家认为说只有你的朋友、你的家长和傻瓜会支持这种早期投资。但到了现在有很多专业的天使投资机构,有非常机构化的特点,比如说大家可能非常耳熟能详的徐小平老师的真格基金,真格是中国最顶级的天使投资机构之一,过去连续4年在不同的天使投资机构榜单上排名第一。

从天使阶段往后,就是我们通常在市场上讲的风险投资VC,对于VC其实大家有很多不同的理解,其中包括这个翻译的问题,都有很多人有不同的意见。因为早期大家讲风险投资的时候,就觉得它是一个风险非常高的事,所以才能够得到后面相对比较高的回报,但另外有一些人却认为说Venture Capital,其实应该翻译为创业投资,它的本意并不是叫你去追逐风险,也并不是说你追逐风险就能够得到高回报,而是说你支持了这家企业在早期的创业,所以它的核心点是说我怎么样找到未来高成长的企业。什么是高成长呢?在我们私募股权的理解里是它代表的是未来经济发展的方向,这个才能够叫高端,就是说一定要顺势而为,如果你投的是一个没落的行业,那不论这个行业怎么样,你投资的这家企业本身是很难有高成长的。

之后到了VCPE阶段,在中国其实VC和PE很多时候会混杂在一起,有的基金既投早期可能也投中后期。再到之后还有等这家企业非常成熟的阶段,还会有Pre-IPO的投资,还有并购投资等等,这些都是私募股权投资的一个部分。比如说之前联想相关的弘毅资本,它投的一个很著名的案例叫“中国玻璃”,大家知道玻璃行业是中国一个非常大的制造业,它肯定不算高科技行业也不能算新兴产业,但是中国玻璃是一个非常成功的企业案例。它是怎么做的呢?它先收购了一家玻璃厂,然后再以这家玻璃厂为主体整合了中国另外7家非常有名的玻璃厂,把它们全部打包在一起,最后到海外上市,所以这也是股权投资一种很重要的形式,是一种以兼并收购为主题的投资。

私募股权行业的运营周期也很简单,就是“募投管退”4个字。募就是这个行业一定要有钱的来源,也就是说基金都是要进行募资的。不仅是企业融资的时候要找基金,基金也要融资,基金融资的时候找谁呢?在海外一般是大的机构投资者,包括像养老金、保险、大学捐赠基金,还有其中很重要的一个部分就是母基金,母基金在海外的私募股权行业提供了大概30%的资金来源,因此也被称为是私募股权基金的投资者的看门人。

行业“常见套路”Rule

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从整个投资的流程上来看,一般大家会先收到一个相关的材料,然后大家会基于这个材料以及基于对这个行业的分析进行对这家企业的预判,当预判之后觉得有价值的话,会跟企业谈一个框架协议,就是英文经常讲的term sheet,然后如果双方都接受这个框架协议,投资者会进行详细的尽职调查,做完尽职调查之后大家就开始做这个商务谈判和交易设计,然后再到法律文件的准备、投资决策,再到投后管理。这个过程当中有一些需要注意的事项,其中第一个就是关于怎么去接触到这些投资机构。

现在在市场上,创业者在很多不同的场景中都会和顶级的投资机构有交流的空间,比如说一些会议,还有一些专门的FA机构。但是最合适的渠道还是朋友介绍,这个是最有效的方式。小米的创始人雷军也是顺为资本的创始人,他在一次公开的场合就讲到,因为创业是非常需要资源的一个事,所以他认为如果你在我投资的这个领域创业的话,你一定可以通过各种各样的资源找到我,如果你都没有办法通过资源找到我的话,说明你创业的资源其实本身就不太够,所以他就是非常看重一定是要通过朋友找到他,这种是最高效的一种方式。

第二个需要大家留意的是框架协议,也就是term sheet,很多企业拿到term sheet之后会特别开心,但是一定要知道term sheet真的不是投资最重要的东西,因为在市场上不同的投资机构它有不同的特点,有的投资机构手非常松,他看了创业企业以后觉得有点价值的话,就会马上给你term sheet。因为term sheet里头通常会有一个条款,大意就是说在我的整个框架协议当中除了2个是有法律效力的,别的都是没有法律效力的。哪两个条件是有法律效力的呢?第一个是保密,第二个是独占期。什么叫独占期呢?就是说如果你接受了我的term sheet的话,可能在未来的3个月或者6个月或者几个月,这可能就看大家具体的约定,在未来的这几个月当中你就只能接受我这家机构的尽调,你就不能再去接受别的机构的尽调,就会有这样一个独占期的约定,你一旦接受了这个独占期的约定,如果你又是一家特别严谨的企业的话,你可能就不太能够去跟别的投资机构进行接触了。那这样这个机构就会把这个项目资源先锁定下来,但是在市场上大家可以和比较成熟的FA或者是相关的机构去了解一下,有一些机构可能出去10份term sheet,最终投资的可能只有3个或者更少,所以这个时候这家企业就会处于相对被动和不利的地位,所以大家去接受这个框架协议,去选投资人的时候要注意到这一点,要去找那些更为严谨的机构投资人去签框架协议可能会更好一些。

在尽调的过程当中,通常会分为三个部分,一部分是商务尽调,一部分是法律尽调,还有一部分是财务尽调。通常来说商务尽调会由投资公司自己的团队来开展,法律尽调和财务尽调视企业的不同阶段而定,如果你是一个早期的企业,可能财务尽调不会专门去聘请第三方的审计师事务所,但如果是中后期的话通常还会有第三方的审计师事务所来入驻。法律尽调一般来说都还是要请专业的律师来进行的,这一部分其实也是挺重要的一个事情。如果是作为企业方的话,那最好是提前请对方把相关的尽调清单发过来,然后自己有充分的时间来进行准备,如果你没有充分的时间进行准备的话,可能对方提的问题你不能很快给出,那可能投资人就会认为你企业可能内部管理不太好,并且效率比较低。

在投资的法律文件的准备上,很多企业家可能最关注估值,认为只要给我高估值的投资人对我来说就是好投资人,其实不是这样的。我建议如果到了这个环节,一定是要请专业的、做过私募股权的律师来帮忙把关。因为在条款当中会有很多限制,比如说会规定董事会里投资人的董事席位对很多事情有一票否决权,那到底对哪些事情有一票否决权,这个就是非常关键的地方,哪些事情是需要企业家自主决定的,哪些事情是可以到董事会里来探讨的。大家知道前几年市场上有两个不太好的案例,一个是俏江南,一个是太子奶。俏江南的过程其实也是很让人唏嘘不已,一个非常好的企业最后也没有成功上市,然后卖给了外资的股东,几经易手。那太子奶就更是了,创始人最后因为各种各样的问题,去到了监狱里面。所以在整个过程当中一定要有律师帮忙把关,单律师只能提醒你哪里需要注意,其实更重要的是商业的判断。所以创始人自己一定要逐条地去读投资协议。

整个投资过程中,投资者对于早期和中期、后期的投资是差别很大的,我们这里举几个例子,就是私募股权投资,投资人是如何判断项目的。

宜信“六脉神剑”6M

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这是我们宜信财富对企业的一些判断点,我们将这些总结为“六脉神剑”。

首先最重要的是“团队”,团队要有非常优秀的管理人才,而且最好这个团队是有一个互补的特点。

第二是“市场”,整个市场要足够大,比如说如果整个细分市场只有1个亿的空间,那可能就不太具有投资价值,如果说它是一个万亿空间的市场,那这里头一定可以容纳非常多大的企业。

接下来是“商业模式”,这个模式一定是要可持续的,不是只有短期的获利空间。

还有“资金”,我们认为不是每家企业都有足够的资本进来投入,我们会看重的是企业团队要有持续的融资能力,这其实是很重要的事情。在中国很多企业不是死于没有利润,而是死于现金流,一旦现金流接不上了,这个企业其实就会遇到非常困难的生存挑战。

第四个是它的“动机”,企业家的初心很重要,一定要有大的格局才能够带来大的成就。

最后一个是“移动”,说是移动其实我们要讲的是技术,现在各行各业其实都和互联网、无线互联网搭上了边,大家讲的互联网+,其实是很多行业加上了互联网,所以这个技术对各行各业的挑战和推动都是非常重要的。

以前网上流传一个故事,讲北大的保安是世界上最顶级的哲学家,为什么呢?因为无论什么人到了北大门口那个保安总要问你三个问题,这三个问题是你是谁,你来自哪里,你要去什么地方,三个关于人类终极的问题。我们投资行业也是要问这三个关于哲学终极的问题,你是谁,你来自哪里,你要去什么地方。为什么要问这三个问题,首先我们要问这个投资团队的主要的核心成员,你的背景是什么,你原来是做什么事的,这个就是“你是谁”,要去看到它过去所有的履历。然后“你来自哪里”主要是要去看他过往的投资标的和业绩。

比如说大家知道分众传媒,这是一个非常有名的案例,在市场上融了非常多轮,一开始在美国上市,后来退市要在中国上市,它背后的投资机构非常多,市场上简直恨不得每家基金都拿出一个PPT说我投过分众传媒,这是我的经典案例。但实际上是不是每家机构都在里头发挥了同样的作用呢?显然是不一样的,有的可能是它早期的领投方,这个一定是非常重要的加分项,说明基金能够在早期发现一个非常好的公司。有的可能只是跟投方,跟投方只是跟着别人一起进去的,还有的可能只是说在它退市回归,大家都知道它要回归,要上市的那个时候,挤进去的一点份额,那个根本就不能给它加分。所以你一定要去看这个投资团队说过去都做了一些什么事。

最后一个是“你要到哪里去”,你要到哪里去就是你要看到这支基金未来要做哪些事,如果你过去是一个投TMT的投资经理,你现在说医疗很热,我要去募一个医疗的Fund,这个根本就不靠谱,所以我们也是要从这三个问题来看整个投资团队。

所以从母基金的角度来讲会有一个很综合的投资策略,我还是以宜信财富来进行举例。怎么样综合呢?一个就是要有多管理人,就是在FOF里头你要配置这种非常稳定的、有长期历史业绩的,像刚才说的像IDG资本、KKR这种“白马型”的基金,然后也会有一些新贵“黑马型”的基金。所谓的“黑马”就是这个团队过往没有自己的品牌,但是是有非常好的投资经验,它可能从原来的团队里头独立出来了,这种叫做“黑马型”的基金。

第二个就是像刚才讲到的要跨阶段,早中晚并购各种不同的类型的基金会打包在一起,然后跨行业,各种新经济领域、TMT医疗、消费升级、环保、文化娱乐等代表未来经济发展方向的一些新经济的领域。如果是并购的可能会涉及到一些相对传统的领域,把它打包在一起。然后进行跨类型和跨地域的投资,跨地域的投资要是人民币基金可能比较难做到,我们国家的外汇管理还是很严格的,但是如果是美元的基金就完全可以做到跨地域,在美国、欧洲还有以色列、中国等不同的地方进行配置。

最后一个是跨类型,一支母基金通常来说既会有一级市场也会有二级市场和直投,这里说的二级市场不是我们股票的那个二级市场,而是二手份额交易,它还是私募股权领域的,只不过你买的是其他基金的LP的份额。通过这样分散的投资,达到的效果就是我们会投到很多不同的基金里面去,组成一支母基金。我这里就列举了一些不同的名字,这个都是以我们自己的母基金来进行举例,比如说我们投了IDG资本、君联资本、启明创投、真格基金、顺为资本等知名基金,然后通过这些基金再投到很多不同的项目里面去,以达到一个充分的风险分散的目的。

最后一页就是简单为我们自己的母基金做一个小广告,我们母基金过去通过几年的快速发展,也在行业里头获得了全行业认可,这是在去年的时候,我们大概大大小小获了行业十几个奖项,这里头是3个有不同代表类型的奖项,一个是中国母基金联盟,这是一个行业性的权威组织评选的奖项。第二个是清科和投资界,它是以数据为评分标准所颁发的奖项,我们获得的是私募股权投资机构的机构投资者的20强,最后一个是北京股权协会等联合评选的行业母基金的10强,这是我们去年获得的一些荣誉。好,我今天主要的介绍就到这里。

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